２０Ｏ９年第２期 总第２２２期 中国农机化 Ｃｈｉｎｅｓｅ Ａ ｃｌｌｌｔｕｍ１ Ｍｅｃｈ．ｄｎｊｚ撕ｏｎ Ｎｏ．２．２ｏ０９ Ｔ０ｔａｌ Ｎｏ．２２２ 基础设施项目ＰＦｌ融资模式的风险分析与对策 李明 ，金宇澄 （１．江西财经大学经济学院，南昌市，３３００ｌ３；２．华东交通大学教务处，南昌市，３３００１３） 摘要：ＰＦＩ是目前国际上基础设施开发一种先进融资模式。本文通过对ＰＦＩ项目融资模式的运作程序、分类特点分析， 探讨我国基础设施建设实施ＰＦＩ融资模式的意义。对基础设施项目实施ＰＦＩ融资模式的风险进行分析，并提出相应对策。 关键词：ＰＦＩ；项目融资：基础设施；风险 中图分类号：Ｆ２８７．７ 文献标识码：Ａ 文章编号：ｌｏ０６—７２０５（２０ＨＤ９）０２—０Ｏ２６—０５ 李明，金宇澄．基础设施项目ＰＦＩ融资模式的风险分析与对策『Ｊ１．中国农机化，２００９，（２）：２６～３０ ＬＩ Ｍｉｎｇ，ＪＩＮ Ｙｕ—ｃｈｅｎｇ．ＰＦＩ——Ａｎ ｅｆ ｃｔｉｖｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐａｔｔｅｍ ｉｎ ｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｔ０ｗｎ ｉｎｆｍｓｔｍｃｔｕＩ ｉｎ Ｃｈｉｎａ【Ｊ】．Ｃｈｉｎｅｓｅ Ａ— ｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌ Ｍｅｃｈａｎｉｚａｔｉｏｎ，２ＯＨＤ９，（２）：２６～３０ ０ 引言 基础设施建设和发展是城市化进程中的首要基础工 特有经营经验的手法，由民间主导提供有效率的公 共服务，将原由公共部门所提供的服务、公共建设及营 运委托给民间来做，变成公共服务购人者的角色， 已广泛应用于与民众生活关系密切的基础设施项目。 作．基础设施的建设和发展程度直接影响到城市化进程 和经济的发展水平，关系到人们生活水平的提高。随着 我国城市化进程加快，对基础设施需求不断增加，基础 设施建设和发展正面临资金严重短缺、建设运营效率低 下的严重困境，已经成为制约经济发展的重要因素。 ＰＦＩ是目前国际上基础设施开发的一种重要模式，它在 一２ ＰＦＩ项目的运作程序及分类 ２．１ ＰＦＩ项目的运作程序 ＰＦＩ模式是与私人部门合作，赋予私人 及私人部门组成的特别目的公司ＳＰＣ（Ｓｐｅｃｉａｌ ＰｕＩ１）ｏｓｅ Ｃｏｍｐａｎｙ）以公共项目的特许开发权，由ＳＰＣ承担部 分公共物品的生产或提供公共服务，购买 定程度上克服了传统基础设施建设效率低下的弊端． 可以拓宽融资渠道。解决基础设施建设资金短缺以及项 目运营效率低下问题，因而在国际上得到广泛应用。探 讨ＰＦＩ模式的运作模式和特点，加快ＰＦＩ模式在基础设 ＳＰＣ提供的产品或服务，或给予ＳＰＣ以收费特许权， 或与ＳＰＣ以合伙方式共同营运等方式。来实现 公共物品产出中的资源配置最优化，效率和产出 的最大化。在具体的运作模式上经常与ＰＦＩ方式相联 系的运作方式有ＢＯＯ（Ｂｕｉｌｄ ０ｗｎ ０ｐｅｒａｔｅ）、ＤＢＦＯ（Ｄｅ 施的推广和应用，实现基础设施项目投资主体多元化， 对于加快我国基础设施建设和发展具有重要意义。 １ ＰＦＩ的基本含义 ＰＦＩ（Ｐｒｉｖａｔｅ Ｆｉｎａｎｃｅ Ｉｎｉｔｉａｔｉｖｅ１，即民间主动融资， 是一种促进私营部门有机会参与基础设施和公共物品生 产和提供公共服务的全新的公共项目产出方式，通 过购买私营部门提供的产品和服务、或给予私营部门以 ｓｉｇｎ Ｂｕｉｌｄ Ｆｉｎａｎｃｅ ０ｐｅｒａｔｅ）、 ＤＣＭＦ（Ｄｅｓｉｇｎ Ｃｏｎｓｔｍｃｔｉｏｎ Ｍａｎａｇｅ Ｆｉｎａｎｃｅ）、 ＢＯＯＴ（Ｂｕｉｌｄ Ｏｗｎ Ｏｐｅｒａｔ Ｔｒａｎｓｆｅｒ）。 与传统的公共项目建造管理模式不同，并不具体 拥有或管理工程项目．只是购买私营部门所提供的服 务。即私营部门使部门在ＰＦＩ方式下，由财产拥 有者变为服务的采购者。它包括四个要素：设计—— 收费特许权、或与私营部门以合伙方式共同营运等方 式。来实现公共物品产出中的资源配置最优化，效率和 产出最大化。ＰＦｌ模式由英国于１９９２年首先提出， 目前已成为发达国家广泛推行的一种新的对基础设施投 资、建设和运营管理模式。这种应用民间资金、技术、 私营部门负责公共设施的建筑及工程设计：施工—— 设施由私人承包商兴建；财务——私营部门的借贷实 际会转嫁到公共机构的租金上：运营——私营部门要 负责公共服务的运作包括直接聘请管理人员。ＰＦＩ项 收稿日期：２００７年ｌ１月３０日 修回日期：２ｏ０８年４月８日 李明，男，ｌ９６９年生，汉族，山东临沂人，江西财经大学经济学院讲师、博士；研究方向为工程项目管理。 金宇澄，女，１９６８年生，回族，南京人，华东交通大学教务处考试中心助理研究员。 第２期 李明等：基础设施项目ＰＦＩ融资模式的风险分析与对策 刃 目参与各方之间的关系见图１。一般工作程序如下： １１前期规划决策：部门根据发展规划 和目前社会对基础设施的需求，经过相应的前期工 作．提出若干个满足这种需求的初步方案．并对这些 方案分别进行评估．在此基础上考察是否有相应的私 人企业有足够的财力和能力投资和管理这个项目，以 确定该项目能否应用ＰＦＩ模式。 ２）确立项目组织机构开展工作：如果确定该项 目可以应用ＰＦＩ模式，则由成立项目组．指定项 目负责人，投入相应的人力并聘请有关方面的顾问， 以开展进一步的工作。 ３）广告招商：通过广告引起私人企业对投资该 项目的兴趣．并向有兴趣的私人企业寄送相关的详细 资料和备忘录．进一步介绍项目情况、建设预案及招 投标的程序和方法，邀请有兴趣的私人企业提供各自 的资信情况进行投标前的资格预审。 ４１招标：开展正式的招标工作．从通过资格预审的 企业中在选定中标企业后，从技术、财务、法律等角度 建立和完善合同条款．明确和私人企业在合同中各 自的权利和义务，并由和私人企业签订项目投资、 建设和运营管理合同，合同期一般都长达２５￣３０年。 ５１合同实施阶段的管理：主要包括私人企业筹 措资金，组织专业设计公司进行设计，通过招标方式 确定承包商施工。聘请监理咨询公司作项目监理，完 工后进行项目运营管理或委托专业公司进行管理等。 在合同期的主要职责是依据合同条款落实有关支 持项目，帮助协调各方关系，监督私人企业按计划进 行项目的建设和运营管理。 图１ ＰＦｌ项目参与各方的关系 ２－２ ＰＦｌ项目的种类 根据英国财政部的定义，按照资金回收方法、公共 部门及民间角色划分等经营特征．ＰＦＩ项目可以主要区 分为核算型、提供公共服务型和合伙经营型三种。 １１核算型：指由民问建设基础设施，持有 所有权和营运权的方式，民间经营者的收人来源于向 使用者收费。只有与公共部门的关联性、计划的审定 和认可、法律程序部分才受到规范。 ２１公共部门出售的公共服务型：民间业者负责建 设公共设施、基础建设及事业运营等，其收入则以隐性 收入、租金等形式向公共部门收取。民间业者不仅建设 设施．而且提供２Ｏ年以上的设施管理和附带的服务， 因此必须致力于将该事业的生命周期成本最小化。而公 共部门方面所规范的不是如墙壁的规格材质等硬件，而 是在合约中规定服务的标准、服务的质量等条件。 ３）合伙经营型：由民间和公共部门共同计划．投 入部分资金，而最终的营运责任则由民间负责。 适用于准备期和投资回收期较长的项目，如英法海峡 横贯铁路隧道等。公共部门通常以补助金形式支出。 ３基础设施项目实施ＰＦｌ模式的优点 ３．１ ＰＦＩ模式可拓宽我国基础设施建设项目融资的 渠道 长期以来，我国基础设施与基础产业仍然属于垄断 性行业．投资资金来源比较单一。国有经济在基础设施 的投资占绝对优势（大约占８０％左右），一般外商经济与 民营经济投资进人较为困难，基础设施行业是外商经济 与民营经济投资遇到的最大禁区。随着我国经济的迅速 发展和人口规模的不断增大，对基础设施建设的需求日 益增加，基础设施建设的资金来源严重不足，单靠国家 的财政资金支持远远不能满足市场的需要。有关资料显 示．基础设施建设和经济增长有很强相关性，人均 ＧＤＰ每增长一个百分点，则基础设施总量必须增长一个 百分点。如果基础设施建设发展缓慢，则势必影响经济 的发展。如何拓宽基础设施建设项目融资渠道日益引起 人们的关注和重视。由于基础设施行业属于具有长期稳 定效益的行业，实行Ｐｎ模式，会有大量的私人资本涌 入，可以推动民间投资和外商投资的增长，进而拉动经 济增长：将会极大拓宽我国基础设施建设项目融资渠 道，缓解基础设施建设资金紧张问题，推动基础设施建 设的发展，满足基础设施建设的市场需求。 ３．２ ＰＦｌ模式可以提高基础设施建设的效率 传统的直接投资模式下。由于投资机构 缺乏投资竞争压力和破产风险机制以及激励动力不足 等原因，会出现诸如投资成本高、效益差、亏损严 重、供给质量低等问题。在ＰＦ１模式中。私营企业和 私有机构进行基础设施建设，由于私营企业的管理非 常灵活，通常可以使项目的建设周期缩短、成本节 约，从而以更低的成本，在较短的时间内提供高质量 的基础设施服务。由于私营企业具有追求最大利润的 特点，势必会努力采用新技术来降低成本、增加利 润，因而由私营企业建设的项目有利于采用新技术。 此外，由于基础设施项目大多规模庞大．涉及的工作 中国农机化 ２０Ｏ９年 环节多，由及相关部门从事基础设施建设，容易 滋生，加大建设成本，使国有资金的利用率降 低。而实行ＰＦＩ模式，把基础设施项目建设推向市 场，由私营企业进行基础设施项目建设，可以在一定 程度上避免这种现象的发生。因此．通过ＰＦＩ模式引 人私营企业，将市场中的竞争机制引入基础设施建设 中，能极大地提高基础设施建设的效率。 ３．３利用ＰＦｌ模式可分散基础设施项目的投资风险 基础设施和公共项目具有建设周期长、投资额 大、涉及的项目参与主体众多，所以风险很大。传统 模式下，部门要完成设计、开发、融资、建造和 经营等所有工作，其中的法律风险、社会风险、 融资风险、利率风险、建设风险、经营和维护风险、 环保风险由及相关部门单独承担。而在ＰＦＩ模式 下．私营企业和私有机构组建的项目公司负责基础设 施建设项目的设计、开发、融资、建造和经营，项目 进行过程中各环节所产生的一系列风险。如融资风 险、利率风险、完Ｔ风险、经营和维护风险、环保风 险等．也被转移给了私人企业。这就改变了传统的基 础设施建设项目风险由及相关部门单独承担的局 面．分散了基础设施项目的投资风险。 ３．４ ＰＦｌ模式转变了职能 ＰＦＩ模式改变了长期以来在基础设施项目一 包到底的管理模式．将从传统模式下复杂的全过 程开发的重任中解脱出来．由设施采购者变为服务采 购者，只要求私人公司在的指导下按照协议 规定提供必要的社会公共物品和完成公共服务，但对 采取何种措施实现最终的产品一般不做具体的要求。 扮演的角色只限于制定高度公共性事业的、 法令范围、决定服务范围、合约管理等，帮助民间企 业提供良好的服务环境。的作用主要包括项目前 期规划、制定准入规则、实施过程中对项目开发提供 支援和进行监督、协调各方的利益关系、项目期满后 对设施进行评估和移交等。由于基础设施的公益性和 私人开发之间的客观矛盾，部门必须发挥监管和 协调功能．加强价格监管和质量监督，确定公品 的合理价格体系，建立合理的成本回收补偿机制，确 保公共利益不受损害，同时私人企业利益得到保障。 ４ ＰＦＩ项目的风险分析与分担 ４．１ ＰＦＩ项目风险分析 基础设施ＰＦＩ项目投资大、工期长、收益低、沉 没成本大、不确定的因素很多，需要承担的风险相应 较大。基础建设项目的风险涉及自然、社会、政治、 经济、管理等众多方面，广泛分布在项目融资、开发、 建设、运营等不同阶段，具体有以下几个方面的风险。 １１政治风险：主要包括国有化风险，即通 过有关法令对原属项目公司的财产和权益，全部或部 分没收或征用的一种法律措施：政局变化风险，指由 于政治局势的变化以及外交和引进外资的变 化等给项目带来的风险；价格规制风险，指规制 者不允许经营基础设施的民营企业及时地提高价格， 或把价格提高到足够的水平以保证合理的资金回报 率，甚至强制民营企业降低价格；转资风险，指投资 者不能把他们的收入转移出基础设施所在国的风险： 争端解决风险，指私营企业和之间的纠纷无法通 过中立的仲裁机构得到公平解决。 ２１商业风险：主要包括融资风险，由于融资失 败，资金不足或者筹措成本过高，以及项目失败后债 权人的优先追索权等：成本超支风险，指由于建设期 延长、设计更改、未被及时发现的选址错误以及申请 许可失败（特许权授予失败）等原因造成的建设成本高 于预期的现象：运营风险，指由于经营成本高于预 期、供应不足、质量或容量低于规定的水平、需求不 足、付款方式的变更等；利润风险，指因需求不 足或定价太低而引起的利润低于预期的风险。 ３１财政风险：包括债务偿付风险，指基础设施 经营的现金收入不足以支付债务和利息；汇率风险， 即由于国际汇率波动而蒙受损失以及将丧失所期待的 利益的可能性；汇兑风险，指项目在当地获取的现金 收入不能自由兑换成外汇和自由汇出。 ４１法律风险：由于环境、契约、财产立法等的 变更以及法律制度不完善等带来的风险，主要指外汇 管理、法律制度、税收制度、劳动法、环保法等与项 目有关的立法是否健全，管理是否完善，由此给项目 带来的风险。 ５）不可抗力风险：包括水灾、火灾、台风或地震 等自然灾害，罢工、战争、内乱或封锁等风险。 ４．２ ＰＦＩ项目风险分担原则 风险是否合理分担以及采取何种合理有效的风险 控制手段是ＰＦＩ项目能否成功的关键所在，同时也是 投资者和能取得“双赢”局面的一个重要因素。 风险分担的根本目的在于项目投资者尽量采用生产手 段和高效经营来降低风险，保证项目的顺利实施。任 何具体风险的确立和分担都应从ＰＦＩ项目成本的高低 来决定．每一风险应由最能控制该风险发生的一方承 担，即谁最能影响风险、谁最能控制风险，谁就应该 承担风险。如果各方均力承担，则考虑通过保险 的方式来分担风险。ＰＦＩ项目的风险分担原则：①风 险与承担能力相适应；②风险与控制力相对称；③风 第２期 李明等：基础设施项目ＰＦＩ融资模式的风险分析与对策 险处理对项目经济性的影响相适应： ④风险承担与收 益相平衡。 ４．３ ＰＦＩ项目风险分担方式 在ＰＦＩ模式下，ＰＦＩ项目的风险是可以由部 门和私营部门分担的，这种风险分担机制改变了传统 基础设施建设风险集中于投资者或贷款方的不利情 况。项目进行过程中各环节所产生的一系列风险．有 相当大的一部分．如经济风险、建设和运营风险，转 移给了私人企业，同时私人企业还要承担部分法律政 策风险、社会风险。就ＰＦＩ项目的风险分担而言，主 要有三种承担方式： ｌ１承担：由于国家和法规的变化使项 目公司造成损失，理应由承担；政治风险以及不 可抗力中的战争等风险主要由东道国承担， 付款方式变更风险应由负担，但也可通过协 商加以解决。 ２１项目公司承担：项目公司自行承担项目的融 资、建造、运营和维护等商业风险和财政风险。 ３１双方共同承担：自然不可抗力风险可以由双 方共同承担．或双方协商通过保险方式承担。 ５ ＰＦＩ项目的风险应对策略 ５．１ 政治风险的应对 ＰＦＩ对保证和承诺的要求甚高．ＰＦＩ项目的 实施需要较为复杂的信用担保结构。转资风险可以要 求对这种转移做出严格的承诺．也可以通过作为 第三方的机构担保规避这些风险。价格规制风险 可以通过建立一种特殊的规制机制．根据事先与 约定的定价公式及时调整价格。对于争端解决风险， 项目公司可以通过合约要求在特定的第三国解决，或 通过国际性保险机构规避合约被撕毁的风险。为控制 国有化以及时局变化带来的风险，可寻求机构的 担保以保证不实行强制收购，或如果收购不可避免 时，机构会以市场价格补偿项目公司；也可在项 目融资贷款中寻求世界银行贷款等优惠贷款参与，以 减少东道国干涉贷款人利益的风险：也可在项目 所在国寻找一个强大的合作者参与项目或谋求的 直接介入，设法把政治风险转移给当地合作伙伴或政 府；对于提供保证或承诺很困难的某些项目，可 向商业保险公司或官方机构投保政治风险。所有这些 都需要严格履行承诺．一旦违约或失信．就 会给ＰＦＩ项目带来巨大的风险。因此各级必须增 强法律观念，依法行政，建立对ＰＦＩ的专项保护机 制，避免对ＰＦＩ项目不必要的行政干涉．杜绝“暗箱 操作”，营造一个公开、公平、公正的投资环境。 ５．２商业风险的应对 优选适合于采用ＰＦＩ模式的基础设施项目，只有 这样，才能保证项目投产后有可靠的收益来源，降低 商业风险。实行全面的代理制，项目公司一般本身并 不具备自行设计、建设、经营项目的条件，项目公司 应与合适的承包商和经营者分别缔结建造及经营合 同。为降低完工风险，尽可能采用ＥＰＣ总承包合同 （Ｅｎｇｎｅｅｒｉｎｇ Ｐｒｏｃｕｒｅｍｅｎｅｎｔ Ｃ０ｎｓｔｌ１Ｊｃｔｉ０ｎ）。 在ＥＰＣ合 同下。项目公司与承包商签订固定价格的总价合同， 由承包商承担工期延误、费用超支和工程质量不合格 的风险，从而为投资商准确预测投资收益提供保障。 对承担的风险，要强调对ＰＦＩ项目全过程、 全方位的监督管理权，包括：部门拟定特许权协 议并作为竞标条件加以确认，以减少项目的前期费用 和缩短谈判时间；对项目的建议书进行仔细的审核， 组织有关方面的专家对项目的可行性研究报告进行充 分的论证和评估，以保证项目的社会效益最大化；采 用严格的招标程序选择实力强的Ｐ¨项目公司；指定 专人对工程质量进行监管，设计阶段有权保留工程设 计方案的修改权，施丁阶段通过代理人对工程进行监 管，竣Ｔ阶段参与工程质量的验收；采用资本控股、 价格、税收、信贷等经济手段及相应的法律手段 管理和控制项目的合法经营。利润风险可以通过在双 方协议价格基础上，承诺保证最低消费量的方式 降低风险．承诺在特许期内不再新建此类基础设 施，或保护其不受竞争的威胁等。 ５．３财政风险的应对 投资人和债权人承担着汇率风险。可以考虑给 予外商一些优惠性的补偿条件，来分担汇率风险，如双 方洽谈商定一个基本汇率ｒ，然后定出一个可接受的汇 率区间ｆｒ＋△ｒ，＿△ｒ１，在该汇率区间内，双方各自承担外 汇风险和利益：一旦外汇汇率变化过大，超出了该区间 范围，则双方按一定百分比来分担风险。投资人和债权 人还可以采用国际金融市场广泛采用的利率和汇率风险 管理的金融衍生工具 如利率互换、利率期权、货币期 权和汇率利率交叉互换等。为规避货币兑换风险，一般 由提供货币兑换及汇出担保，以保证必要交易的进 行及项目收入的自由汇出。项目公司与外汇指定银行签 订外汇兑换协议及开立还款储备账户：以开立还款信用 证方式或获得批准文件来保证外汇汇出，在融资协 议中包含套期保值技术以应付汇率、利率风险，或采用 诸如货币与利率互换、利率封顶等方法。 ５．４法律风险的应对 法律风险的规避主要还在于建立完善的法律法规 体系。目前我国ＰＦＩ项目融资的一些具体问题， 中国农机化 如项目的审批程序、收益分配、担保等，尚无明 确的法规。项目公司主要通过与签订特许权 协议及相关的一系列协议，明确法律风险由承担 以达到项目公司规避风险的目的。尽管各方当事人会 签署一系列合同以保障项目的顺利实施，但这些合同 的执行也需要法律的保障。通过完善现行的法规 体系，既能科学公正地界定双方的责权利，也能制定 一２０ｏ９年 的则采取双方共同承担的原则．而风险则应由东 道国承担。 参 考 文 献 ［１】王丽娅．民间资本投资基础设施领域研究［Ｍ】．北京：中国经济 出版社，２ｏｏ６，（６）：２６５～２６７． ［２］王进．应用ＰＦＩ方式进行公品生产的风险控制分析ｆＪ】＿ 基建优化，２００３，（１０）：３６～３８． 【３］马欣，黄安永．城市公共项目中ＰＦＩ筹资模式的新思索【Ｊ】．现 代城市研究，２００４，（１Ｏ）：５９—６３． 些吸引私人投资的优惠。对于项目的环境风 险，在项目审批中要坚持生态环境保护优先考虑的原 则，严格执行环境影响评价制度，对有污染的项目， 应确保配套的环保设施及时跟上，必要时应听取当地 有关环保部门的意见而后做出决定。 ５．５不可抗力风险的应对 ［４］毕力．应用ＰＦＩ方式进行西部基础设施建设的对策研究【Ｊ】．基 建优化，２０ｏ５，（２）：２９—３２． ［５】胡振．ＰＦＩ的科学内涵及经济效果【Ｊ】．建筑经济，２００５，（７）： ４９ ５４． 对不可抗力风险中自然灾害风险的应对，只能采 取投保的方式。将此类风险转移给保险公司。保险费 用要计人到ＰＦＩ项目的成本中。在保险市场不能投保 【６】陈武新，李作正，等．ＰＦＩ项目融资模式在公共工程中的应用 ［Ｊ１．建筑经济，２００６，（５）：５２—５４． ＰＦＩ—Ａｎ ＥｆｆｅｃｔｉＶｅ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｐａｔｔｅｒｎ ｉｎ ｔｈｅ ＤｅｖｅｌＯｐｍｅｎｔ Ｏｆ ＴＯｗｎ Ｉｎｆｒａｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｉｎ Ｃｈｉｎａ Ｌｌ Ｍｉｎｇ ，ＪＩＮ Ｙｕ—ｃｈｅｎｇ （１． 觎 ２．弛ｅ Ｅ ｅ Ｑ厂凡ｎ舢？ｅ ０ｎ０ｍ ，ｖ ＾田 ３３００ｌ３， ｎ ｅ ３３００ｌ３， ｎ 凇 ∞ Ａｂｓｔｒａｃｔ：ＰＦＩ ｉｓ ａｎ ａｄｖａｎｃｅｄ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｍｏｄｅ ｆ０ｒ ｉｎｔｅｍａｔｉｏｎａｌ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ０ｆ ｔｈｅ ｉｎｆｌｒａｓｔｎＪｃｔｕｒｅ，ｔｈｍｕ ｄｉｓｃｕｓｓ ｔｈｅ ｏｐｅｍｔｉ０ｎ ｐｒ０ｃｅｄｕｒｅｓ ０ｆ ＰＦＩ ｐｎＤｊｅｃｔ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｍｏｄｅ ａｎｄ ｔｈｅ ｆｅａｔｕＩｅ＿ｓ ｏｆ ｃｌａｓｓｉｎｃａｔｉｏｎ，ｔｈｅ ｐａｐｅｒｓｔｕｄｙ ｔｈｅ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅ 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