投资银行学重点整理

在次级市场上最为重要的。3私募证券发行方式有公募发行和私募发行两种。证券承销是公募发行4合并与收购吸收合

行承销的标的物主要有股权与债权两类，通常的承销方式有两种：包销、代销

并 消灭公司、申请解散；存续合并 存续公司申请变更登记；创设合并 两家或两家以上的公司同时消灭而成立另一家新公司。收购分为股权收购和资产收购，股权收购是指直接或间接购买目标公司部分或全部的股权，使其成为收购一方的转投资事业；资产收购则是指收购者依其需求，购买目标公司部分或者全部资产，知道目标公司资产销售一空时，得以出售资产的收入来支付清算股权，并同时结束营运。5

公司重整是企业快速扩充的一种方式，当公司经营陷入困境或收购的公司营运不如预期

融资

时，多会进行重整。重整包括资产重整、行业重整以及公司内部重整等方式。投资银行在这过程中发挥协助知道作用。6

收购当公司管理当局以其自行筹措的资金购回流通在外的股票，并取得公司的控股权时，称为管理层收购。资金如果举债，则

称为融资收购或融资买下

7风险投资指由专门公司提供资金和专业知识，协助具有潜力的企业开拓新业务或改进发展现有

目融资一种

的规模。投资银行扮演三种角色，第一、采用私募的方式为这些企业募集资本；第二，对于默写潜力巨大的企业优势进行直接投资，成为其股东；第三，更多的投资银行是设立“风险基金”或“创业基金”，向这些企业提供资金来源

不主要依赖发起人的信贷或涉及的有形资产，而主要是以项目本身的效益和项目的资产与现金流量为支持的融资方式。9金融

创新金融创新的工具即衍生工具，一般可分为：期货、期货和掉期。利用衍生工具的策略有：套利保值、增加回报和改进有10基金管理以发行受益凭证的方式，向一般投资大众募集资金并交由专家进行管理11咨询服务投资银行为客户提供有关负债管理、风险管理、估价等多种咨询服务12公司理财投资银行作为客户的金融顾问或经营管理顾问而提供咨

价证券

询、策划或操作。13除以上十二项业务外。投资银行也提供风险管理规划、票据交换与资产证券化等服务，并从事产业经济研究及证券分析等工作。

投资银行的功能 1媒介资金供需 投资银行作为资金供需双方的中介，可以把投资者推荐介绍给发行股票或债券的

筹资者，也可以为投资者寻找合适的投资机会。这种融资方式极为直接信用方式

2构造（资本）证券市场 投资银行

起了穿针引线、联系不同主体、构造证券市场的重要市场A对证券发行市场即一级市场来看，正确发行工作需要靠投资银行的协助才能顺利完成。投资银行在辅助构建一级市场方面发挥的作用如下1、咨询2、承销3、代销B就证券交易市场而言，投资银行以市场定价人、经纪商和交易商的身份参与二级市场，仍起着重要作用：1、在证券销售完毕以后，投资银行还有作为市场定价者为上市证券定价和维持市价及推动兼并的作用。2、在二级市场上，需要投资银行提供证券交易方面的服务，如经纪人或交易者等，以此提高交易效率，维持交易秩序，保障交易活动的顺利进行。3、价格发现4、保护与服务 保护是指投资银行通过二级市场提高证券的流动性和帮助陷入困境的企业免于被廉价兼并。服务是指通过大量的专业性服务为投资者公司客户提供方便C投资银行推陈出新，从事金融工具的创新，开拓了一个又一个新的业务领域。D投资银行是一个重要的信息机构。E投资银行有助于证券市场的整体运营。3优化资源配置1投资银行通过其资金媒介作用，使能获取较高收益的企业通过发行股票和债券等方式来获得资金，同时为资金盈余者提供了获取更高收益的渠道，从而使国家整体的经济效益和福利得到提高，促进了资源的合理配置。2投资银行便利了债券的发行，使可以获得足够的资金用于提供公品，加强基础设施设施建设，从而为经济的长远发展奠定基础。同时，还可以通过买卖债券等方式，调节货币供应量，借以保障经济的稳定发展。3投资银行帮助企业发行股票和债券，不仅使企业获得了发展和壮大所需的资金，并且将企业的经营管理置于广大股东和债权人的监督之下，有益于建立科学的激励机制与约束机制，以及产权明晰的企业制度，从而促进经济效益的提高，推动企业的发展。4投资银行的兼并和收购业务促进了经营管理不善的企业被兼并或收购，经营状况良好的企业得以迅速发展壮大，实现规模经济，从而促进了产业结构的调整和生产的社会化。5处于新生阶段、经营风险很大的朝阳产业的企业难以从商业银行获取货款，往往只能通过投资银行发行股票或债券以筹措资金求得发展。因此从这个意义上说，投资银行促进了产业的升级换代和经济结构的进步。4

促进产业集中投资银行作为兼并收购过程中的重要代理人和顾问，促进了企业实力的增强，社会资源的集中化。

1传统的证券和经纪作为投资银行的最本源业务，仍然在多元化业务层次中居

投资银行核心业务结构的发展趋势

于基础地位，但都是逐步收缩的态势，其中尤以二级市场经纪业务最为显著。2创新性业务在总业务收入结构中占有越来越大的比重a企业购并重组顾问：今年来，随着全球企业第五次购并浪潮的兴起，西方企业越来越多地利用外部交易型战略来寻求超常规发展，而大多数的购并活动都是作为中介机构的投资银行促成的。b基金管理：规模经济和专业分工为基金管理业得产生提供了条件，而全球经济一体化和国际金融市场的融合促使其得到长足的发展。c项目融资：作为新兴业务，项目融资已成为国际上许多大型企业工程项目筹措资金的主要方式。d证券化：包括资产证券化和融资证券化。e在线经纪业：随着互联网业的进一步发展，网络股市已成为一种全新的交易方式，在线经纪也成为新型投资银行潜在的利润增长点。3市场变得更加国际化，跨

国界的资金流动，特别是通过证券市场的流动，显得日益重要。

企业质量分析1对企业的宏观角度分析（宏观因素）——PEST分析a政治和法律环境是指那些制约和影响企业的政治要素和法律系统，以及其运行状态，包括政治制度、权利机构等。b经济环境 是指构成企业生存和发展的社会经济状况及国家的经济，包括社会经济结构、经济、发展状况、宏观经济等要素。c社会文化与自然环境社会文化环境是指企业所处的社会结构、社会习俗和习惯、信仰和价值观念、文化传统、人口规模与地理分布等因

素的形成和变动。自然环境则是指企业所处的自然资源与生态环境，包括土地、矿产、能源、环境保护等方面的发展变化

d技

术环境指企业所处的环境中，科技要素以及与该要素直接相关的各种社会现象的集合，包括国家科技、科技和科技

发展趋势等。

对企业的中观角度分析（产业因素）1产业寿命周期分析认识产业正处于寿命周期的哪个阶段。一个产业

的寿命周期可以分为四个阶段：开发期、成长期、成熟期和衰退期。2

产业竞争分析 狭义上的竞争仅指本产业中现有的

同类企业间的竞争；对于同类企业，主要分析世界或国内规模最大、效益最好的几家企业，以及位于相同或相邻地域、竞争直接的几家企业。而广义上的竞争则除了狭义上的竞争以外，还包括了上下游企业的竞争以及潜在进入者和替代产品的威胁。

企业的微观因素分析（自身因素）1企业的组织管理分析 企业组织管理主要包括两个方面：组织结构以

及管理中枢。企业的组织结构是指企业内部各个组成部门和机构之间从属和并列关系的组织形态，主要的组织结构有职能型、多分部型、矩阵型、网络型等。组织结构的类型及其运作效率直接决定了企业能佛顺利地运转。企业的管理中枢包括管理个体和管理群体。管理个体是指具体的管理者。管理群体则包括了一个个的管理个体，但它并不是管理个体的简单组合。2

财务

报表分析是指以财务报表和其他资料为依据和起点，采用专门方法，系统分析和评价企业的过去和现在的经营成果、财务状

况及其变动。主要分析方法有差额分析法、比率分析法和比较分析法。最重要的是财务比率分析法。

企业定价 A收益法又称现金流量折现法 可避免以下缺点：1货币时间价值2现金流量3风险 步骤1自由现金流量的基

本公式 FCF t =St-1(1+kt)Pt(1-Tt)-(St-St-1)(Ft+Wt) 其中，FCF：自由现金流量；S：年销售额K:销售额年增长率；P:销售利润率；T：所得税率；F：销售额每增加1元所需追加的固定资本投资；W：销售额每增加1元所需追加的营运资本投资；t：预测期内某一年度2分析历史资料g（成长率）=股东权益报酬率*（1-股利发放率）（一般分析过去5年）3预测自由现金流量（预估一般为7

B市场比较法 C成本法又称净值法

首次发行定价：1固定价格法 固定价格2公开定价法固定价格区间3混合定价法

再次发行定价：1市盈率定价法 市盈率=发行价格/每股预测盈利 a加权平均法 发行价格=市盈率*加权平均

年或7年以上）4计算企业价值

预期盈利；加权平均预期盈利=预测盈利/加权平均总股本；加权平均总股本=原股本+新发行股数*权数；权数=新股发行到本会计年度结束所余时间/12 b

全面摊薄法发行价格=市盈率*全面摊薄预测盈利 全面摊薄预测盈利=预测盈利/全面摊薄总股本

2市价折扣法

全面摊薄总股本=原股本+新发行股本

Beta贝塔系数：用来衡量风险的指标，表示个别证券报酬率相对于市场投资组合报酬率的变动程度 避险金额=证券价值*

避险比率（β） 所需合约数=避险金额/合约价值

项目融资的特点：1项目作为单独的法人实体存在2项目融资是具有无追索或有限追索性质的融资方式3项目融资能够

有效地将项目的风险与投资者或借款人的风险进行分离，而不是由参与项目的一方单独承担全部风险。4项目融资可以考虑安排成非公司负债型的融资结构

项目融资和传统贷款方式的主要区别1贷款对象不同传统融资方式中贷款人借资金给借款人，贷款人看重

的是借款人的信用，将资金贷给借款人；项目融资中贷款对象为项目公司而非个人，贷款人着眼于该项目的利益向项目公司贷款。2还款来源不同传统的贷款方式里，贷款人是依赖借款人的所有资产及其收益作为偿债来源；在项目融资中，贷款人仅依赖于项目投产后所取得的收益及项目资产作为还款来源。3

贷款担保不同 在项目融资中，贷款人用抵押权和经转让

取得的合同权益作为对借款人违约的补救；在传统贷款方式中，未必需要这样层层紧扣的担保形式和合同安排。

项目融资的优缺点

1优点a在报表方面，由于银行贷款通常无追索权，即使有也是通过合同加在项目公司身上，不会影响项目主办方本身

的资产负债表，主办方的债权和债务不会因项目融资而改变，因此，也不会影响它的债务和权益的比例及各种财务比例指标，

b在资金来源方面，项目融资可排除条款对新增投资的约束，并可取得发起者本身无

法获得的信用或保证c在分散风险方面，项目融资中，项目的风险在众多的参与人之间被最大限度的分散了

2缺点 由于项目融资中的贷款银行承担了较大的风险，所以相应的是项目融资的资金成本通常要比一般性融资高，而且项目

从而可以提高评估的信用等级

各方要经过长时间的谈判才能达成协议，所以项目融资的时效性较直接融资较缓，同时，必须非常注意如何充分享受项目融资相关的税收优惠，以增加该项目的价值。此外，在项目融资的活动中，要维持与其他利益团体的长期关系并不是一件容易的事。

投资基金的主要特点1是一种间接金融工具。以其他金融工具为投资对象，投资基金的投资人不直接参与有

价证券的买卖活动，而是由专家具体负责投资方向的确定和投资对象的选择，投资人通过投资基金这一中介机构间接投资，这与投资人自己直接投资于股票、债权等活动不同。2是一种证券信托投资方式，在契约基金中，基金凭证体现的是投资人与其他基金当事人之间的信托关系；在公司型基金中，投资人与基金公司之间是一种所有权关系，基金公司与其他基金当事人之间的也是信托关系。3

以金融资产为专门经营对象，是以实现投资目的为唯一目标的金融机构。4由投资

人直接承担风险，基金管理者并不承担经营风险5具有收益的共享性和责任的有限性，广泛的投资范围给

众多的投资者带来综合的投资回报，投资者可以按出资比例享有各种有价证券的投资收益并承担投资风险。

有效的风险管理控制的四个重要功能

1保护投资银行自身，使其能抵御市场、信用、流动性、操作和合法风险2

保护金融业，避免体系性风险3保护投资银行的客户，以免遭受严重的财务亏损4保护投资银行及其特许权，免受名誉损失。

风险识别（风险类型）1市场风险 因市场波动而使得投资者不能获得预期收益的风险，包括利率、商品价格、股

票价格、汇率、各种金融工具价格的变动以及融券成本风险、股息风险和关联风险。 2

信用风险 指合同的一方不履行义

务的可能性，包括贷款、掉期、期权及在结算过程中交易对手违约的风险。3流动性风险 又称变现能力风险 投资

银行流动比率过低，其财务结构缺乏流动性，不能以合理的价格迅速地卖掉或将该工具转手而导致损失的风险。包括不能对头寸进行冲抵或套期保值的风险。 4

操作风险 是指因交易或管理系统操作不当引致财务损失的风险，包括因公司内部失控

而产生的风险，有超过风险限额而未经察觉、越权交易、交易或后台部门的欺诈、职员的不熟练以及不稳定并易于进入的电脑系统。5

法律风险 来自交易一方不能对另一方执行合约的可能性，是指因为不能执行的合约或因合约一方超越法定权限的

行为而导致损失的风险，包括合约潜在的非法性以及对手无权签订合同的可能性。6体系风险 (1)因单个公司倒闭、单个市

场或结算系统混乱而在整个金融市场产生“多米诺效应”，导致金融机构相继倒闭的情形(2)引发整个市场周转困难的投资者“信心危机”。体系风险包括单个公司或市场的崩溃触发连片或整个市场崩溃的风险。

VaR概念：即value at risk，译为“风险价值”，是指在正常的市场条件和给定的置信度内，用于评估和计量任何一种金融资

产或证券投资组合在既定时期内所面临的市场风险大小和可能遭受的潜在最大价值损失。用数学公式表示， =E(W)-W′= W0[E(R)-R′]

VaR的计算方法：总体上，有两种方法，一类是参数方法，另一种是非参数方法。（1）方差-协方差法，基本思路：首先，利用历史数据求出资产组合收益的方差、标准差、协方差；其次，假定资产组合的收益呈正

态分布，可求出在一定置信区间下反映收益分布偏离均值程度的临界值，最后，推导出与风险损失相联系的VaR值。即VaR=资产期初值*风险因子的最大波动幅度*资产收益对风险因子的灵敏度（2）简单历史模拟法，该方法是直接利用历史数据的收益频率分布情况进行计算的，不用假设收益序列的任何分布，只需将一段时间内的收益序列按照由小到大的顺序排列。如果计算95%的置信区间下的VaR，则取第5%的分位数的收益率（或第5%附近的平均收益率）作为收益率的临界值，直接代入上述公式即可。（3）蒙特卡洛方法，缺点是计算量大，不做具体描述。

VaR方法的优点：（1）概括性强（2）直观、方便（3）便于管理 VaR方法的缺点：（1）对反常事件的处理不敏感（2）

模型风险，缺乏客观标准（3）预测精度不够

投行风险监管的借鉴与思考：（一）对投资银行业进行全方面的风险监控，将监管贯穿于投行运行全过程，从制定投行开业标准、审批开业申请，到制定并执行合理的发展方针和风险防范系统等（二）对投行推行持续性风险管理，在监管方式上把事前预防、事中援救和事后补救，现场稽核监管与非现场稽核监管等方法有机结合起来，试试严格有效的监管。（三）对投行进行及时监管，对新设立的投行或新开办的业务种类，必须树立“内控优先”的指导思想，首先建立章程，制定有效的控制措施（四）建立健全投行内控制度、强化投行的自我约束能力，力争将风险控制在萌芽状态，其核心是职责分配和授权，包括（1）实行职位分离（2）

完善授权制度（3）投行应设立的风险控制部门（4）建立完整的信息资料保全系统，建立信息管理部门（5）建立严密的会计控制系统（6）加强信息网络建设（7）加强人员培训，建立一支精明能干，业务能力强，法制观念强的监管队伍（8）建立量化的风险预警指标，给出安全警戒标准，包括资本金充足性监测指标（资本金充足率，核心资本充足率），资产流动监测指标（流动性指标），资产风险性监控指标（长期投资比例，自营证券比例）。

分业经营模式与合业经营模式各有利弊：

从风险来看，分业经营者赞同者认为，（1）银证合业是导致20世纪30年代金融危机的根本原因之一，商业银行

的经营方针是稳健，追求收益性、安全性和流动性三者的完美结合，而证券业强调创造，两者的经营作风和业务范围是不一样的。若合业经营，势必产生严重的冲突，从而使商业银行体系偏离谨慎目标，违背存款人的意愿从事高风险的活动（2）由于商业银行享受着中国银行提供的存款保险，贴现窗口和最后贷款等一系列的特殊待遇，因此将商业银行引入证券经营，容易发生银行将收益归于自己，而将风险转嫁给银行（3）在合业经营的情况下，商业银行涉入股市，导致风险加大。一旦股市有波动，银行资产安全受到挑战，经营安全受到威胁。由于几乎所有工商企业的结算业务均需通过商业银行办理，证券市场的动荡就极可能通过商业银行传导至整个宏观经济体系，分业经营则避免了这类可能的发生。合业经营的赞同者认为：（1）银证合业经营可以满足金融机构多元化经营、分散经营风险的要求，同时，金融机构可以结合商业银行和投资银行的业务来进行创新，以降低金融风险。（2）银证合业经营使金融机构在一种业务上的损失可以有另一种业务的盈利来弥补，同时银行资金可以从一个市场随时转移到另一个市场，从而保证金融机构利润的最大化和保证资金流动性的要求，有利于降低经营风险。

从效率来看，分业经营的赞同者认为：（1）银证合业经营容易引起金融集团对金融市场的垄断，这一结构对经济

发展和公众福利是不利的。而分业经营能够保证证券市场的公开、公平和公正，有利于市场的公正合理和社会的经济效率。（2）分业经营促进了金融业金融业内的专业化分工，使有限的经济资源被充分的利用起来，提高了整个社会的经济效率。

合业经营者认为：合业经营加强了竞争，有利于金融业内的优胜劣汰，进而促进了金融机构改善经营管理和提高服务水

平，促进社会总福利水平的上升。

投资银行业务结构的特征（1）业务收入结构不合理，目前我国各大证券公司的业务收入构成基本是5:2:2:1

的比例，即二级市场经济收入占50%，自营收入占20%，一级市场承销收入20%，其他现代的投资银行业务占10%。说明投资银行的业务开展还在一个较低的水平上，工作技术性，创造性低（2）传统业务利润下降，其一，我国证券交易的手续费提取比例与国外相比较高；其二，随着证券一级和二级市场竞争的加剧，边际利润递减并在个券商中将呈现平均化的趋势；其三各券商不断加大对交易设备、场地、人员和技术等软硬件设施的投入，这都需要较多资金的支持（3）金融工具较少，投资银行的项目融资、理财服务、资产证券化以及国际业务等则极少涉及（4）资本实力薄弱（5）业务摊子铺的

过大

中国投资银行的业务定位与发展（1）业务多元化发展a.介入企业间并购和重组b.资产管理c.资产证券化d.主办投资银行制的尝试（2）业务国际化发展（3）业务专业化发展