海天味业财务分析

一 公司简介

海天是国内专业的调味品生产企业，历史悠久，是中华人民共和国商务部公布的“中华老字号”企业之一，产品涵盖了酱油、蚝油、醋、调味酱、鸡精、味精、油类、小调味品等系列200多个规格和品种。

1994年海天成功转制，成全球大型的专业调味品生产和营销企业。2010年12月，由原来的佛山市海天调味食品有限公司，改为佛山市海天调味食品股份有限公司，简称海天味业。2014年2月11日，海天在上海证券交易所主板成功挂牌上市，股票名称为“海天味业。”海天味业除了布局酱油、蚝油、黄豆酱主营业务，一直在不断拓展业务，2014年4月，海天味业子公司广东广中皇食品有限公司以9000万元的价格收购开平广中皇食品有限公司，开始向腐乳行业进军；2017年2月，海天味业子公司佛山市海天（江苏）调味食品有限公司以4027.1万元收购镇江丹和醋业有限公司70%的股权，加快食醋品类的布局；2019年12月，海天味业以1.69亿元获得芝麻油企业合肥燕庄食用油有限责任公司67％股权，以此开始在芝麻油领域的发展；2020年8月11日，推出了旗下首款火锅底料产品，正式宣告入局火锅底料市场。

2019《财富》未来50强榜单，佛山市海天调味食品排名第15。2019年12月，佛山市海天调味食品股份有限公司入选2019中国品牌强国盛典榜样100品牌。2019年营收总额为197.97亿元，居中国调味品行业第一位。《2020胡润中国10强食品饮料企业》排名第一位。

二 财务报表

1比较资产负债表 资产负债表 2020/12/31 流动资产 货币资金 交易性金融资产 应收票据及应收账款 其中:应收账款 4149万 246.3万 244.5万 246.7万 -- 4149万 246.3万 244.5万 246.7万 -- 169.6亿 50.55亿 134.6亿 48.78亿 94.57亿 -- 56.13亿 -- 51.97亿 -- 2019/12/31 2018/12/31 2017/12/31 2016/12/31 预付款项 其他应收款合计 其中:应收利息 其他应收款 存货 其他流动资产 流动资产合计 非流动资产 可供出售金融资产 其他非流动金融资产 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 商誉 1562万 1119万 1858万 75万 1720万 51万 1837万 1654万 1700万 832.3万 -- 72万 4567万 379.8万 207.1万 -- 21.00亿 1950万 -- 18.03亿 2214万 -- 12.03亿 50.69亿 1274万 10.41亿 51.03亿 625.2万 9.399亿 26.66亿 242.0亿 202.7亿 158.1亿 117.9亿 88.28亿 -- -- 10.00万 10.00万 10.00万 10.00万 10.00万 -- -- -- 491.3万 542.5万 612.9万 470.5万 531.4万 39.14亿 3.688亿 3.853亿 3058万 34.48亿 4.935亿 1.384亿 1509万 37.46亿 2.523亿 1.436亿 3227万 36.50亿 6.151亿 1.496亿 3227万 38.30亿 5.824亿 1.400亿 1718万 长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 流动负债 短期借款 应付票据及应付账款 其中:应付票据 应付账款 预收款项 合同负债 应付职工薪酬 应交税费 455.1万 8.706万 -- -- -- 6.253亿 3.837亿 1.446亿 7862万 5733万 -- -- 1154万 1154万 274.7万 53.33亿 44.85亿 43.36亿 45.42亿 46.35亿 295.3亿 247.5亿 201.4亿 163.4亿 134.6亿 9260万 14.15亿 1960万 12.98亿 1960万 7.448亿 -- 5.561亿 -- 5.752亿 4.134亿 3.975亿 6728万 114.4万 2827万 10.01亿 -- 44.52亿 8.284亿 9.009亿 40.98亿 -- 7.005亿 6.776亿 32.37亿 -- 4.800亿 5.549亿 26.79亿 -- 3.265亿 5.469亿 18.09亿 -- 3.034亿 7.168亿 6.451亿 5.735亿 3.198亿 2.622亿 其他应付款合计 其中:其他应付款 其他流动负债 流动负债合计 非流动负债 递延收益 递延所得税负债 非流动负债合计 负债合计 所有者权益(或股东权益) 实收资本（或股本） 资本公积 减:库存股 12.39亿 12.17亿 10.66亿 6.265亿 4.482亿 -- -- -- 6.265亿 4.482亿 3.371亿 -- 2749万 658.8万 533.0万 90.80亿 79.78亿 61.21亿 45.14亿 34.04亿 2.704亿 1688万 1.777亿 -- 1.352亿 -- 5766万 -- 4622万 -- 2.872亿 1.777亿 1.352亿 5766万 4622万 93.68亿 81.56亿 62.56亿 45.72亿 34.50亿 32.40亿 27.00亿 27.00亿 27.01亿 27.05亿 7.906亿 -- 13.31亿 -- 13.31亿 -- 12.92亿 3717万 13.20亿 7562万 其他综合收益 盈余公积 未分配利润 归属于母公司股东权益总计 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益总计 2 比较利润表 利润表 营业总收入 营业收入 营业总成本 -- -- 3931万 6143万 2373万 16.39亿 144.0亿 200.7亿 13.69亿 111.8亿 165.8亿 13.69亿 84.36亿 138.8亿 12.91亿 .45亿 117.5亿 10.42亿 49.99亿 100.1亿 9762万 1575万 1269万 1083万 -- 201.7亿 166.0亿 138.9亿 117.6亿 100.1亿 295.3亿 247.5亿 201.4亿 163.4亿 134.6亿 2020/12/31 2019/12/31 2018/12/31 2017/12/31 2016/12/31 227.9亿 198.0亿 170.3亿 145.8亿 124.6亿 227.9亿 198.0亿 170.3亿 145.8亿 124.6亿 154.4亿 137.5亿 121.3亿 105.6亿 91.44亿 营业成本 研发费用 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 其中:利息费用 利息收入 其他经营收益 加:公允价值变动收益 131.8亿 108.0亿 91.19亿 79.21亿 69.83亿 7.117亿 5.874亿 4.930亿 4.017亿 -- 2.113亿 2.033亿 1.900亿 1.591亿 1.266亿 13.66亿 21.63亿 22.36亿 19.57亿 15.60亿 3.614亿 2.9亿 2.456亿 2.050亿 5.197亿 -3.922亿 -2.927亿 -1.526亿 -8200万 -4568万 528.9万 108.8万 59.51万 181.4万 -- 3.999亿 2.947亿 -1.530亿 -8382万 -- 1.3亿 1.727亿 -- -- -- 投资收益 资产处置收益 资产减值损失(新) 信用减值损失(新) 其他收益 营业利润 加:营业外收入 其中:非流动资产处置利得 减:营业外支出 3580万 5969万 2.946亿 1.437亿 8708万 -485.6万 -353.9万 -340.1万 86.15万 -36.56万 -- -1718万 -- -- -- -168.1万 -- -- -- -- 1.224亿 1.224亿 4637万 4309万 -- 76.44亿 63.79亿 52.41亿 42.11亿 34.02亿 1202万 131.9万 1.595万 547.0万 1283万 -- -- -- -- 1.842万 1347万 356.0万 1822万 100.5万 105.0万 其中:非流动资产处置净损失 利润总额 减:所得税 净利润 (一)按经营持续性分类 持续经营净利润 (二)按所有权归属分类 归属于母公司股东的净利润 -- -- -- -- 38.41万 76.42亿 63.77亿 52.23亿 42.15亿 34.13亿 12.33亿 10.21亿 8.561亿 6.838亿 5.702亿 .09亿 53.56亿 43.67亿 35.31亿 28.43亿 .09亿 53.56亿 43.67亿 35.31亿 28.43亿 .03亿 53.53亿 43.65亿 35.31亿 28.43亿 少数股东损益 扣除非经常性损益后的净利润 每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 其他综合收益 归属于母公司股东的其他综合收益 综合收益总额 617.0万 305.8万 186.1万 4.185万 -- 61.77亿 50.84亿 41.24亿 33.84亿 27.68亿 1.98 1.65 1.62 1.31 1.05 1.98 1.65 1.62 1.31 1.05 -- -- -2212万 3770万 1871万 -- -- -2212万 3770万 1871万 .09亿 53.56亿 43.45亿 35.69亿 28.62亿 归属于母公司股东的综合收益总额 归属于少数股东的综合收益总额 .03亿 53.53亿 43.43亿 35.69亿 28.62亿 617.0万 305.8万 186.1万 4.185万 -- 3 现金流量表

现金流量表 经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 收到的税收返还 收到其他与经营活动有关的现金

2020/12/31 2019/12/31 2018/12/31 2017/12/31 2016/12/31

267.3亿 234.6亿 205.2亿 179.5亿 152.6亿

1180万 1104万 741.8万 191.0万 362.9万

2.885亿 1.985亿 2.007亿 1149万 372.5万

经营活动现金流入的-- 其他项目 经营活动现金流入小270.3亿 计 购买商品、接受劳务139.9亿 支付的现金 支付给职工以及为职12.00亿 工支付的现金 支付的各项税29.57亿 费 支付其他与经营活动19.30亿 有关的现金 经营活动现金流出小200.8亿 计 经营活动产生的现金69.50亿 流量净额 投资活动产生的现金 流量 收回投资收到70.85亿 的现金

-- 236.7亿 120.4亿 9.469亿 26.53亿 14.61亿 171.0亿 65.68亿 111.0亿 1.174亿 207.2亿 104.8亿 7.478亿 21.12亿 13.84亿 147.3亿 59.96亿 161.6亿 5579万 180.2亿 91.95亿 6.785亿 19.13亿 15.15亿 133.0亿 47.21亿 50.09亿 1352万

152.8亿

78.67亿

5.935亿

14.85亿

12.63亿

112.1亿

40.74亿

40.71亿

取得投资收益收到的1.926亿 现金 处置固定资产、无形资产和其他162.0万 长期资产收回的现金净额 收到的其他与投资活4.160亿 动有关的现金 投资活动现金流入小76.95亿 计 购建固定资产、无形资产和其他9.070亿 长期资产支付的现金 投资支付的现85.80亿 金 取得子公司及其他营业单位5779万 支付的现金净额 支付其他与投7055万 资活动

2.066亿 336.8万 2.615亿 115.7亿 5.826亿 109.0亿 -- -- 2.946亿 79.57万 1.111亿 165.6亿 2.239亿 161.6亿 1327万 -- 1.437亿 338.6万 8209万 52.38亿 2.620亿 74.09亿 -- -- 8708万

9.159万

4307万

42.01亿

7.881亿

51.71亿

--

--

有关的现金

投资活动现金流出的-- 其他项目 投资活动现金流出小96.15亿 计 投资活动产生的现金-19.20亿流量净额 筹资活动产生的现金 流量 取得借款收到1.072亿 的现金 筹资活动现金流入小1.072亿 计 偿还债务所支付的现1.307亿 金 分配股利、利润或偿付利息29.21亿 支付的现金 支付的其他与筹资活429.0万 动有关的现金

-- 114.8亿 8885万 1960万 1960万 1960万 26.47亿 -- 1327万 163.9亿 1.693亿 1960万 1960万 -- 22.97亿 3608万 2666万 76.98亿 -24.60亿 -- -- 1739万 18.39亿 -- --

59.59亿

-17.58亿

--

--

--

16.24亿

1128万

筹资活动现金流出的其他项目 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 加:期初现金及现金等价物余额 期末现金及现金等价物余额 补充资料 净利润 固定资产和投资性房地产折旧 其中:固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧

-- 30.56亿 -29.49亿20.82亿 134.3亿 155.2亿 .09亿

5.657亿 5.652亿 -- 26.67亿 -26.47亿40.09亿 94.26亿 134.3亿 53.56亿 4.733亿 4.726亿 22.96亿 23.33亿 -23.13亿38.52亿 55.73亿 94.26亿 43.67亿 4.370亿 4.363亿 18.39亿 18.57亿 -18.57亿4.047亿 51.69亿 55.73亿 35.31亿 4.356亿 4.350亿 --

16.35亿

-16.35亿

6.812亿

44.88亿

51.69亿

28.43亿

3.752亿

3.746亿

投资性房地产折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 递延所得税 其中:递延所得税资产减少 递延所得税负债增加 存货的减少 经营性应收项目的减少 经营性应付项目的增加

51.19万 869.9万 46.27万

528.8万 -1.3亿-3.946亿-3580万 -2.217亿-2.206亿-102.8万-2.576亿1939万 9.887亿 70.40万 527.3万 2.9万

433.7万 -1.727亿-2.936亿-5969万 -2.391亿-2.391亿-- -5.994亿1580万 20.60亿 68.03万 600.1万 --

2012万 -- -1.524亿-2.946亿-5923万

-5923万 -- -1.622亿1431万 18.15亿 60.93万 634.5万 --

-86.15万-- -8382万 -1.437亿-3325万

-3325万 -- -42万

-1408万 11.08亿 60.93万 598.2万 --

36.56万

-- -4439万-8708万3533万

3533万

-- 6004万

8129万

8.126亿

经营活动产生的现金流量净-- 额其他项目 经营活动产生的现金69.50亿 流量净额 现金的期末余155.2亿 额 减:现金的期初134.3亿 余额 现金及现金等价物的20.82亿 净增加额

4 每股指标

每股指标 2020/12/31 基本每股收益1.98

(元) 扣非每股收益1.91 (元) 稀释每股收益1.98 (元) 每股净资产6.1931 (元) 每股公积金0.244 (元) 每股未分配利4.4434 润(元)

1718万 65.68亿 134.3亿 94.26亿 40.09亿 2019/12/31 1.65

1.57 1.65 6.1406 0.4928 4.141 592.4万 59.96亿 94.26亿 55.73亿 38.52亿 2018/12/31 1.62

1.27 1.62 5.1382 0.4928 3.124 432.1万 47.21亿 55.73亿 51.69亿 4.047亿 2017/12/31 1.31

1.25 1.31 4.3511 0.4781 2.386 -848.1万

40.74亿

51.69亿

44.88亿

6.812亿

2016/12/31

1.05

1.03

1.05

3.702

0.488

1.848

每股经营现金流(元)

5百分比报表

2.1449 2.4321 2.2205 1.7477 1.5061

利润表 2020/12/31 2019/12/31 2018/12/31 2017/12/31 2016/12/31 指标 营业收入(元) 营业成本(元) 数值 占比 227.9亿 131.8亿 -57.83% 营业税金及附加(元) 期间费用(元) 13.6销售费用(元) 6亿 13.35亿 -5.86% -5.99% 21.63亿 21.60亿 -10.91% -10.93% 22.36亿 23.29亿 -13.67% -13.13% 19.57亿 20.80亿 -14.27% -13.42% 15.60亿 20.34亿 -16.32% -12.52% 2.113亿 -0.93% 2.033亿 数值 占比 数值 占比 数值 占比 数值 占比 100% 100% 198.0亿 108.0亿 100% 170.3亿 -54.56% -1.03% 1.900亿 91.19亿 100% 145.8亿 -53.53% -1.12% 1.591亿 79.21亿 100% 124.6亿 -54.31% -1.09% 1.266亿 69.83亿 -56.05% -1.02% 3.61管理费用(元) -财务费用(元) 资产减值损失(元) 其他经营收益(元) 公允价值变动损益(元) 投资收益(元) 3580万 1.3亿 -- 3.922亿 -- 4亿 -1.59% 1.72% 2.9亿 -1.46% 2.456亿 -1.44% 2.050亿 -1.41% 5.197亿 -4.17% -2.927亿 1.48% -1.526亿 0.90% -8200万 0.56% -4568万 0.37% -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 0.61% 1.727亿 0.87% -- -- -- -- -- -- 0.16% 5969万 0.30% 2.946亿 1.73% 1.437亿 0.99% 8708万 0.70% 营业利润(元) 加:营业外收入(元) 补贴收入(元) 减:营业外支出(元) 利润总额(元) 减:所得税(元) 净利润(元) 76.44亿 1202万 33.54% 0.05% 63.79亿 131.9万 32.22% 0.01% 52.41亿 1.595万 30.77% 0.00% 42.11亿 547.0万 28.87% 0.04% 34.02亿 1283万 27.30% 0.10% -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 1347万 -0.06% 356.0万 -0.02% 1822万 -0.11% 100.5万 -0.01% 105.0万 -0.01% 76.42亿 12.33亿 33.53% -5.41% 63.77亿 10.21亿 32.21% -5.16% 52.23亿 8.561亿 30.66% -5.03% 42.15亿 6.838亿 28.90% -4.69% 34.13亿 5.702亿 27.40% -4.58% .09亿 28.12% 53.56亿 27.06% 43.67亿 25.63% 35.31亿 24.21% 28.43亿 22.82% 三 财务筹资活动

筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 现金 取得借款收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金 2020 2019

19,600,000.00

19,600,000.00 19,600,000.00 2,7,449,682.50

2,667,049,682.50 -2,7,449,682.50 其中：子公司吸收少数股东投资收到的 107,200,000.00 107,200,000.00 130,700,000.00 2,921,184,860.63 4,290,097.51 3,056,174,958.14 -2,948,974,958.14 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 其中：子公司支付给少数股东的股利、利 润 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四 财务投资活动

投资活动产生的现金流量： 收回投资收到的现金 取得投资收益收到的现金 产收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金 净额 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 产支付的现金 投资支付的现金 质押贷款净增加额 净额 支付其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 2020 2019 11,100,107,500.00 206,8,007.09 3,367,507.29

261,467,939.97 11,571,590,954.35 582,632,086.23 10,900,107,500.00

11,482,739,586.23 88,851,368.12 7,085,000,000.00 192,620,212.18 1,620,103.97 416,016,728.16 7,695,257,044.31 906,995,127.40 8,579,500,000.00 57,787,351.70 70,550,695.66 9,614,833,174.76 -1,919,576,130.45 处置固定资产、无形资产和其他长期资 购建固定资产、无形资产和其他长期资 取得子公司及其他营业单位支付的现金 五 财务营运能力分析

2020

应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额= 1037.03 存货周转率=销售成本/存货平均余额= 6.75

流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额= 1.02 固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值=6.19 总资产周转率=销售收入/资产平均总额= 0.84 2019

应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额= 746.35 存货周转率=销售成本/存货平均余额= 6.22

流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额= 0.85 固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值=4.79 总资产周转率=销售收入/资产平均总额=0.68

2018

应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额= 423.03 存货周转率=销售成本/存货平均余额= 4.04

流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额=0.60 固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值=3.25 总资产周转率=销售收入/资产平均总额=0.48 2017

应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额= 240.77 存货周转率=销售成本/存货平均余额= 1.94

流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额=0.29 固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值=1.66 总资产周转率=销售收入/资产平均总额=0.23 2016

应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额= 8067.41 存货周转率=销售成本/存货平均余额= 7.19 流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额=1.10 固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值=5.50 总资产周转率=销售收入/资产平均总额=0.88

应收账款周转率9000800070006000500040003000200010000202020192018应收账款周转率201720161037.03746.358067.41423.03240.77 存货周转率876543210202020192018存货周转率201720161.944.046.756.227.19 流动资产周转率1.21.0210.80.60.60.40.20202020192018流动资产周转率201720160.290.851.1 固定资产周转率76543210202020192018固定资产周转率201720161.6.796.195.53.25 总资产周转率10.90.80.70.60.50.40.30.20.10202020192018总资产周转率201720160.230.480.840.680.88

六 财务分配活动

每10股分红年度 2020年 2019年 2018年 送红股 每10股派息数(元) 每10股转增数 分红年度合并报表中归占合并报表中归属于现金分红的数额 属于上市公司普通股股上市公司普通股股东（含税） 东的净利润 的净利润的比率(%) 6,402,859,991.91 5,353,185,029.35 4,3,813,027.88 52.13 54.48 60.63 数（股） （含税） （股） 1 0 0 10.3 10.80 9.80 2 3,337,656,504.24 2 2,916,398,887.20 0 2,6,361,953.20 七 总结

海天味业发布2020年年报，实现收入227.92亿元，同比增长15.13%；实现归母净利润.03亿元，同比增长19.61%；实现扣非后归母净利润61.77亿元，同比增长21.51%。顺利完成任务，新产品增速亮眼。2020年，公司完成年初制定目标，可比口径收入同比增长16.83%。虽然新冠疫情使传统优势渠道承压，但公司通过快速推动营销网络的转型及加快推出新品类新渠道，大幅降低了影响。公司三大核心产品酱油、蚝油、调味酱分别实现营收130.43、41.13及25.24亿元，分别同比增长12.2%、17.9%及10.2%。值得注意的是，公司其他调味品品类（包括快复合酱、鸡精、火锅料、醋等）营收同比增长44.29%，贡献较高增速，公司多元化战略初见成效。克服成本压力，盈利能力持续提升。2020年，公司主营业务毛利率为43.52%，同比下降3.71个百分点，主要由于收入准则调整所致，还原后，公司可比口径下毛利率为46.95%，同比小幅下降。费用方面，销售费用率下降0.35个百分点，其他费用率与上年基本持平。在加速创新及调整产品结构下，公司整体净利率达28.12%，同比提高1.06个百分点，盈利能力持续提升。投资建议：公司发展策略稳定明晰，龙头地位不断强化，销售网络加速下沉，产品结构持

续优化，产能释放为后续业绩增长提供保障。目前公司PE为83.7倍，处于历史较高水平，但基于行业地位的持续强化及创新能力的不断提升可给予一定估值溢价。我们预计2021-23年EPS分别为2.3元/2.7元/3.2元，对应PE分别为71、61、52倍，维持“买入”评级。风险提示：内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；消费税征收变动导致行业税率上升；相关行业出现重大调整影响公司业绩；公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场系统性风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；其他黑天鹅事件。