２０１５年第１６期 总第２７０期 经济研究导刊 ＥＣ０Ｎ０ＭＩＣ ＲＥＳＥＡＲＣＨ ＧＵＩＤＥ Ｎｏ．１６．２０１５ Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ．２７０ 体育产业上市公司股权结构与企业价值的关系研究 王陆峰 （福州大学经济与管理学院，福州３５０１０８） 摘要：我国体育产业发展以及促进体育消费已经上升到国家战略，上市公司的发展状况对整个行业发展具有重 要意义。以体育行业１２家上市公司为样本，采用变截距固定效应面板数据模型分析股权结构与企业价值的相关性。结 果表明，在体育产业国有股对企业价值有显著影响，而体育产业上市公司适度负债有助于提升企业价值。 关键词：体育产业；企业价值股权；结构面板；数据模型 中图分类号：Ｆ２７１．５ 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７３—２９１Ｘ（２０１５）１６－００９２—０２ 引言 ． 司作为研究对象进行的实证研究却很少见。 近年来体育产业产值迅速增长和体育产业增加值占国内 生产总值比重不断提高，国家更加关注和重视体育产业的未来 发展成长，特别是我国体育类企业的未来发展成长状况。２０１４ 年１０月２０日发布了《关于加快发展体育 二、研究内容及其模型方法 （一）数据来源和样本选择 本研究数据来源于ＷＩＮＤ咨询金融终端。截至２０１４年 １１月底，我国共有ｌ６家主营业务涉及体育产业的上市公 。 产业促进体育消费的若干意见》，将全民健身上升为国家战 略，把体育产业作为绿色产业、朝阳产业培育扶持。根据《若干 意见》中提到六大任务之一——培育多元主体，要引导体育企 业做大做强，打造一批具有国际竞争力的知名企业和国际影 响力的自主品牌，鼓励扶持一批具有市场潜力的中小企业。 一考虑到数据的完整性及必需的样本容量，在样本中剔除了部 分公司的财务指标数据。最终保留１２家公司２ｏ（】９—２（）１３年 的财务数据作为样本。这１２个样本分别是中体产业、信隆实 业、探路者、李宁、安踏体育、中国动向、特步国际、 克体育、 浩沙国际、美克国际、飞克国际、泰亚股份。 、文献综述 （二）模型设计与变量说明 以市净率ＭＲＱ为被解释变量，在制造业中具有较好的适 用性，也适用于体育产业。目前学者实证研究的现状看可选 用解释变量包括股权结构变量第一大股东持股比例Ｆ１、公 司前五名大股东持股比例之和Ｆ５、公司前十名大股东持股比 例的平方和ＨＥＲＦ等。考虑到数据的可得性，本文选取了以 下变量（见下页表１）。 Ｍｅｃｋｌｉｎｇ和Ｊｅｎｓｅｎ（１９７６）研究认为，提高企业大股东的 持股比例，对产生管理激励、降低企业的代理成本、提高企业价 值有积极的推进作用。Ｆａｍａ和Ｊｅｎｓｅｎ（１９８３）研究发现，如果 经营管理者的持股水平超过一定程度，经营管理者就有为追求 个人利益而偏离企业目标的倾向。Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ（１９８６）研 究指出，上市公司应保持一定的股权结构集中度。吴淑琨（２００２） 对１９９７－－２０００年问的上市公司股权结构与公司绩效的关系 （三）变截距固定效应模型的构建 由于本文数据是截面单位较多，时期较长的典型平行数 进行了实证分析发现，股权集中度、内部人持股比重与公司 价值之间呈现倒Ｕ型的关系，流通股比例、国有股比例等与 公司价值之间呈现正ｕ型的关系。朱武祥、宋勇（２００１）实证 研究了我国家电行业的股权结构与企业绩效得出这两者之 据，分析重点为股权结构对公司价值的影响，希望考察每年 截面上公司价值指标市净率与解释变量之间的关系。本文选 择平行数据计量经济学模型进行回归，经假设检验，本文数 据适用随机影响的变截同定效应模型。变截距模型形式为： ＭＲＱ￣ｔ＝［３ ＋ｐｌＳｔａｔｅ 【＋ｐｚＴｏｐ１￣，＋［３３１ｎ（ＳＩＺＥ ）＋Ｂ４ＬＥＶ ＭＲＱ ＝１３ ＋１３ｌＳｔａｔｅ ＋ｐ４ＬＥＶ ＋ 。 （ｉ＝ｌ，２，・一，１２；ｔ＝２００９，…，２０１３） 间并无显著相关．１生的结论。贺宝成、王海刚、陈晓暾（２０１２）根 据２００８－－２０１０年我国造纸产业上市公司的面板数据．重点 从四个维度对股权结构与企业价值关系进行了实证分析。大 （１） （２） 量的研究分析结果表明，企业价值的影响因素呈现多样化特 征。虽然关于股权结构与企业价值关系的研究在学术界由来 其中， ．．为１×Ｋ向量，ｐ为Ｋｘｌ向量，ｐ 为个体影响，为 模型中被忽略的反映个体差异变量的影响；Ｓｔａｔｅ Ｔｏｐ１ Ｉｎ（ＳＩＺＥ， ）、ＬＥＶ 为随机误差项，为模型中被忽略的随横截面 已久，理论基础也较为成熟，但专门就我国体育产业上市公 收稿日期：２０１５—０３—１９ 作者简介：王陆峰（１９９３一），男，福建惠安人，本科，从事公司金融研究。 一９２— 表１ 变量定义表 变量及代号 含义 市净率ＭＲＱ 每股市价与每股净资产的百分比．衡量 、Ｉ 价佰指标 国家股比例Ｓｔａｔｅ 国家股占总股份的比例。 第一大股东持股比例Ｔｏｐｌ 反应股权结构的集中程度。 上市公司总资产ＳＩＺＥ 控制变量：公司规模（ＳＩＺＥ）取公司年末总资产的自然对数值；资产负债率（ＬＥＶ）取年末总负债除 上市公司资产负债率ＬＥＶ 以年末总资产。 和时间变化的因素的影响，假设其均值为零，方差为Ｂ 的平 影响可以用常数项ｐ 的差别来说明。 方，并假定 与Ｓｔａｔｅ 等自变量不相关。假定横截面的个体 （四）实证结果与分析 表２ 模型（１）估计结果 Ｖａｒｉａｂｌｅ Ｃｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔ Ｓｔｄ．Ｅ１Ｔｏｒ ｔ－Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ Ｐｒｏｂ． Ｃ －２６．９２７０８ １ ６．９５３９９ 一１．５８８２４４ ０．１ｌ９４ Ｓｔａｔｅ（ｘ１） ８５．３２３９３ ３１．４６７２８ ２．７１ １５ｌ３ ０．００９５ Ｔｏｐｌ（ｘ２） ６．２１２５１１ １２．１２５１３ ０．５１２３６７ ０．６１１０ Ｌｎ（Ｓｉｚｅ）ｘ３） １．４６０６９４ １．１７４３２２ １．２４３８６１ ０．２２０１ ＬＥＶ（ｘ４） ｌ ５．７２８９５ ３．７１９８８２ ４．２２８３４７ ０．０００Ｉ Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄ ０．７３０５９０ ＡｄｊｕｓｔｅｄＲ－ｓｑｕａｒｅｄ ０．６３８７４５ Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ ７．９５４６４１ Ｐｒｏｂ（Ｆ—ｓｔａｔｉｓｔｉｃ） ０．００００００ 由表１可知，第一大股东和上市公司资产规模的自然对 持股比例与企业价值相关度不大可能是因为很多体育产业 数值对上市公司的市净率没有显著性差异。国有股比例和资 上市公司第一大股东占比均比较高，最低也有２２％，所以影 产负债率对体育产业上市公司的市净率有显著影响，方程 响不大。 整体性通过检验。模型（１）估计结果表明，规模经济在体育 用逐步回归法，剔除掉ｘ：、ｘ，的变量得到固定效应变截 产业并不太显著，对于每家体育上市公司来说，资产规模差 距模型（２）再对模型（２）分析估计结果（见表３）。由表３可得， 异并不显著，所以对于企业价值贡献差异不大。而第一大股东 在体育产业上市公司中，国有股的持股比例与企业价值之间 表３ 模型（２）估计结果 Ｖａｒｉａｂｌｅ Ｃｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔ Ｓｔｄ．ＥｌＴＯｒ ｔ－Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ Ｐｒｏｈ． Ｃ －６．３５７４１４ １．７６０３ｌ０ —３．６１ １５３ｌ Ｏ．Ｏ０Ｏ７ Ｓｔａｔｅ（ｘ１） ９８．９１５０８ ２９．２６３９６ ３．３８００９９ ０．００１５ ＬＥＶ（ｘ４） １３．９８０１６ ３．４１０９３７ ４．０９８６２７ ０．０００２ Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄ ０．７２０９９９ ＡｄｊｕｓｔｅｄＲ——ｓｑｕａｒｅｄ ０．６４２１５０ Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ ９．１４４１３１ Ｐｒｏｈ（Ｆ—ｓｔａｔｉｓｔｉｃ） ０．００００００ 存在显著的相关关系，可能是由于少数国有体育产业上市公 业市场结构还有待进一步多元化。以上实证分析说明，国有 司，导致两者之间呈现出显著的线性关系。资产负债率与企 体育产业上市公司的企业价值较大，可能是因为该体育公司 业价值显著性相关，增加负债融资有利于提高企业价值，这符 在体育服务行业的垄断地位。资产负债率与企业价值成正相 合现代资本结构理论中的权衡理论。 关显著关系，符合现代资本结构理论，表明在我国体育产业 结论 中企业适度负债有利于企业增加资本实力和经营绩效。但是 第一大股东与企业价值关系不显著与其他学者研究的结果 在体育产业中，由于上市公司主营业务主要为体育用品 有所不同，可能是由于体育产业上市公司整体第一大股东持 制造业，而体育服务业仅为１家中体产业，所以整个体育产 股比例，回归效果不太理想。 参考文献： 【１】Ｗｉｌｌｉａｍ Ｈ．Ｍｅｃｋｌｉｎ，Ｍｉｃｈａｅｌ Ｃ．Ｊｅｎｓｅｎ．Ｔｈｅｏｒｙ ｏｆ ｔｈｅ Ｆｉｒｍ：Ｍａｎａｇｅｒｉａｌ Ｂｅｈａｖｉｏｒ．Ａｇｅｎｃｙ Ｃｏｓｔｓ ａｎｄ Ｏｗｎｅｒｓｈｉｐ Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９７６，（３）． 【２】Ｅｕｇｅｎｅ Ｆ．Ｆａｍａ。Ｍｉｃｈａｅｌ Ｃ．Ｊｅｎｓｅｎ．Ｓｅｐａｒａｔｉｏｎ ｏｆ ｏｗｎｅｒｓｈｉｐ ａｎｄ ｃｏｎｔｒｏｌ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｌａｗ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９８３，ｆ２６）． ［３】Ａｎｄｒｅｉ Ｓｈｌｅｉｆｅｒ，Ｒｏｂｅｒｔ Ｗ．Ｖｉｓｈｎｙ．Ｌａｒｇｅ Ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓ ａｎｄ Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｃｏｎｔｒｏｌ［ＪＪ．Ｔｈｅ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｐｏｌｉｔｉｃａｌ Ｅｃｏｎｏｍｙ，１９８６，（９４）． 【４】吴淑琨．股权结构与公司绩效Ｕ形关系研究［Ｊ］．中国工业经济，２００２，（１）． 【５】贺宝成，王海刚，陈晓暾．股权结构特征与造纸企业价值关系研究——兼论纸业上市公司治理［Ｊ］．企业管理，２０１２，（２）． ［６］朱武祥，宋勇．股权结构与企业价值——对家电行业上市公司实证分析『Ｊ】．经济研究，２００１，（１１）． ［７］汤志强．股权结构与公司价值的关系研究——基于中小企业板市场的经验数据［Ｍ］．北京：中国社会科学出版社，２０１１． ［８］李子奈，潘文卿．计量经济学［Ｍ］．北京：高等教育出版社，２００５． 【责任编辑吴明宇】 一９３—
